电器积极关注旺季变化

    美的电器2012年一季度实现营业总收入177.45亿元,同比下降41.8%;利润总额13.23亿元,同比增长17.4%;归母净利润8.71亿元,同比增长22.4%。归母净利率4.9%,每股收益0.26元,略超我们前期的预期。
    战略转型仍在进行,财务表现延续四季度特征。1.收入下降41.8%,降幅比四季度收窄,但低于前期预期。渠道库存降至较低水平,但因市场低迷兼份额下降显著,消化速度或慢于预期。2.毛利率20.4%,营业利润率7.3%,归母净利率4.9%,改变了往年一季度出口+压货+特价机导致的低利润率,已经达到公司预期的合理利润率区间。
    期间费用压缩已见成效,现金运营效率提高。营业费用率8.0%同比降0.3个点;管理费用率5.0%偏高,费用金额持平,未显著压缩主要因春节因素;财务实现收益,因利率下降、减少贴现与汇兑收益,财务费用率下降0.7个点。
    存货116.24亿元偏高,预收款53.87亿元同比大增,显示产业链库存更多集中于厂商;应收票据122.77亿元偏高,因减少票据贴现。由此,经营现金流-23.22亿元,手持现金降至88.05亿元。
    随着旺季到来,公司更关注收入与盈利能力的平衡。二季度起收入逐步复苏,资源投入将随旺季而增加,但营业费用率望维持较低水平;管理费用率将回归正常水平,财务费用仍有支出。
    我们下调收入预期而提高利润率预期,维持2012-2014年EPS1.30元、1.54元与1.74元的预测,维持“增持”评级。